寧願捨近求遠離鄉背井　獨角獸為何不屑在台掛牌

原文發表於2021/9/18《多維新聞》

台企睿能創意（Gogoro）及沛星互動科技（Appier）在2019年底，獲得時任台灣國發會主委陳美伶認證為「獨角獸企業」（成立不到10年，市值達10億美元的新創公司），注重股市表現，將其視作政績的蔡英文政府，自是希望這兩間公司能夠在台灣掛牌。

但是事與願違，兩家台灣政府欽定的獨角獸皆選擇遠赴他鄉，實屬不給蔡政府面子。Appier在2021年3月底選擇在日本東京證券交易所的Mothers創業板進行IPO，而Gogoro則在9月16日宣佈，將赴美與特殊目的收購公司（Special Purpose Acquisition Company，SPAC）Poema Global Holdings （PPGH）合併，在納斯達克（Nasdaq）掛牌。Appier出海之時，台灣證券交易所還尚未設置針對新創產業的「創新板」和「戰略新板」（兩板於2021年7月26日成立），還勉強稱得上「情有可原」，但是Gogoro卻是在兩板創立還不足兩個月，就毅然決然選擇出海，這就完全打臉了台灣政府的「美意」。

不顧熱潮退卻　Gogoro仍以SPAC掛牌所圖為何

諷刺的是，Gogoro選擇的掛牌方式，還是在美股已經熱潮幾近退卻的SPAC，而即便在正式達成合併協議的消息釋出時，與Gogoro合併的PPGH也未在股價上出現興奮的反應，9月16日「微高開」後走低收在9.86美元，尚達不到10美元的發行價。

PPGH是2021年1月在納斯達克掛牌的SPAC，籌資規模達到3.45億美元，背後主要的出資方有花旗集團（Citigroup）及瑞士銀行（UBS）等，設定投資標的為亞洲或歐洲，擁有已獲驗證的技術、且具有經濟效益吸引力的公司。

2020年在美聯儲（FED）直接大放水給實體經濟的情況下，市場上充斥熱錢促使證券市場的流動性爆增，使得在美股市場沈寂一陣的SPAC再度活絡，當年登記掛牌的SPAC數量高達248家，與前一年的59家相比可謂爆炸性增長。在市場充斥熱錢的瘋牛行情下，任何風吹草動的消息，無論是利好或利空都能當成正面消息解讀，只要SPAC傳出任何新聞，股價便可暴力拉升；另一方面，SPAC倘若在法定存續時間的兩年內沒有找到適當的合併對象，或者合併失敗，便須依發行價清算返還現金給股東，而美股市場的SPAC發行價為10美元（除PSTH為20美元），在投資人眼中，就是有10美元這一支撐價來兜底，成為暫時存放現金的好去處。（延伸閱讀：「特殊目的收購」美股退燒　台灣跟進「夠資格」嗎）

然而SPAC能否找到合併對象，以及合併對象為何，完全是如同「抽盒玩」一般，一般投資人根本無從猜測最後SPAC會跟什麼樣的對象進行合併。而合併的對象多數都是還尚未產生盈利，財務資訊不甚透明的公司，因為這些對象往往沒有足夠的條件IPO，便轉而採用SPAC的方式實現掛牌上市，在此背景下，一般的散戶投資人極易因訊息不對等而被割韭菜。

面對SPAC氾濫的亂象，美國證券交易委員會（SEC）的執法部門在2021年第一季便著手調查，函請華爾街各機構自願披露訊息，包含交易者、交易金額、交易量、內控監管、法令遵循等，展現出先禮後兵的態勢，被視作SPAC的利空消息，導致熱潮褪去不少。

儘管美股市場的SPAC熱潮已然退卻，但是Gogoro仍選擇以此方式掛牌上市，首先是Gogoro仍處於嚴重虧損，尚未實現盈利，在台股市場難以用高價掛牌，相比之下美股的SPAC仍舊「瘦死的駱駝比馬大」。透過這一合併交易，Gogoro可以得到PPGH的現金3.45億美元，另外再透過私募（PIPE）的方式再額外取得2.5億美元，籌措到的資金夠公司再燒錢經營一段時間了，而合併後的市值粗估為23.5億美元，利於繼續規劃下一步融資。

再者，Gogoro作為電動機車及電池的生產營銷商，可廣泛結合碳中和、電動車（EV）、新能源等，在美股市場極為熱絡的題材炒作，台灣知名分析師陸行之也提到可能有機會獲得「女股神」凱薩琳伍德（Cathie Wood）的方舟投資公司（ARK Invest）等機構青睞，從而獲得更多得話題性，這都有利於在後續的較長時間內拉高股價。且美股市場的流動性亦遠較台股市場活絡，這些都有助於公司的早期投資者儘快套現離場。

留不住新創企業　台股市場逐漸化為死水？

反觀台股市場，在今年7月開設了創新板和戰略新板，卻淪為「冷凍櫃」，目前在戰略新板僅有一間做電子產品檢測的「東研超信」掛牌，而另一間原本打算在創新板申請上市的「仁新醫藥」後來撤件，改規劃由其子公司Belite赴海外掛牌。

台灣金管會證期局表示，過去一直都有洽詢KKBOX、Gogoro等新創企業掛牌，但是皆遭到公司冷遇，最後還是讓獨角獸出走了，台灣金管會在Gogoro宣佈赴美掛牌後表示，將持續對兩板的制度設計，針對實施狀況和國際發展等情形檢討。但是只會口頭檢討顯然是不夠的。

台灣政府規劃這兩個板塊，放寬企業掛牌的限制，本是美意一樁。台灣股市的上市條件並不寬鬆，對於公司的營收能力有所要求。儘管創新板和戰略新板放寬了營利條件的限制，但是卻仍需經過長達6個月的輔導，也對投資人的門檻設置了資產及投資經驗的限制，雖然本意上是為了防止高風險的新創企業給投資人帶來重大損失，但是卻也造成證券資產的流動性會受到限制，這將使的本來融資能力就欠缺的新創企業，更難透過證券市場籌得資金。

另一方面，台灣的「有錢人」也有趨於保守的態勢，台灣奈微光科技董事長陳孝昌指出，台灣的前十大富豪平均年齡為72歲，多集中於科技代工、化工、快銷、金融等領域，對比作為「亞洲四小龍」對手的韓國，其十大富豪平均年齡為59歲，領域分散在科技、汽車、化工、美妝、互聯網、生技及遊戲等領域，多點開花。當人的年紀偏大，習性上就會產生保守性，其投資就更容易集中在自身所熟悉的領域，但是多數資金卻掌握在這一族群手上，導致「較不容易搞懂」的新創企業不容易取得資金。另方面，台灣的人才數量也較為有限，更容易被一些本來就強勢的企業吸納，造成新創產業吸納人才困難。

再者，蔡政府自2020台灣總統選舉以來，常喜歡以台股指數作為其經濟表現的「政績」，導致即便新冠疫情對股票市場的衝擊告一段落，台股指數屢創新高，但以往負責低位護盤的「國安基金」卻未見退場，不免令人質疑是否是為了蔡英文的政績護航？而台股作為淺碟市場，其成交金額也較為有限，但是蔡政府為了刺激流動性，持續鼓吹以「當沖降稅」的手段，吸引更多的股市小白爭相投入「當沖」，結果就是助長了投機性質，讓上市公司的籌碼變得更不穩定，對於上市公司的經營也並沒有正面效果。不過券商和台灣財政部倒是可以藉由手續費及交易稅賺得盆滿缽滿，至於小散戶虧錢甚至付不出交割金，那就是留待司法程序解決的問題了。

而台灣政府在新冠肺炎的防疫工作上，亦有不利於創新之舉，例如動用行政權力為某些生技公司的產品護航，在程序上為其大開方便之門，並且極力阻擋其競爭對手，這看在一些真想做些實事的新創企業眼中，不免為此感到心寒。在文宣品上型塑成對新創產業友好的蔡政府，其作為實質上就是在刨新創產業的根，也難怪獨角獸要捨近求遠離鄉背井了。