為甚麼經濟好轉，股市卻下跌 ? 切記永遠不要跟FED作對。

美股那斯達克指數(NASDAQ)近期波動劇烈，從2/16最高的14,175點下殺到3/5最低來到12,397點，短短的14天指數蒸發了1,778點，跌幅12%，幾乎就來到了由多轉空的牛熊分界線，而波動的來源是近期美國十年期公債殖利率飆升來到了1.63%，引發風險市場對於科技股的追殺，然而，這樣的追殺合理嗎?公債殖利率會不會持續再飆升呢?

利率是貨幣的成本

首先，解析一下美國十年期政府公債殖利率?

利率可視為借入資金的成本與貸放資金的報償，所以，利率是「借貸資金的價格」。

美國政府為了借入資金，對外發行十年到期的政府公債，而美國政府這個借款人，未來十年到期還給放款人的金額會高於所借的金額，多出的部份即稱為利息。而利息的高低跟借款金額的多寡與借款時間的長短有關，借款金額越大，借款時間越長，則利息就越高，是因為其時間價值牽涉到了投資的機會成本。

所以，美國10年期政府公債殖利率就是放款人買入美國10年期政府公債，計算未來十年到期後可以領取的利息，加上十年到期後可以拿回的本金，來計算出的實質投資報酬率，即為美國10年期政府公債殖利率。

而美國10年期政府公債一般被視為無風險利率的原因，是因為美國政府的公信力被市場認為不會出現違約的行為，也就是買入美國10年期政府公債到期後，放款人可以確定100%拿回本金與利息。這也是美國何以大量舉債，無限QE的底氣。

時間偏好

而美國10年期政府公債殖利率跟股市有什麼關係，為什麼會造成科技股的暴跌?

原因就出在時間偏好說（time preference theory of interest），奧國學派龐巴衛克認為人們有偏重目前消費的時間偏好，要他們放棄現在財貨的消費，而等待未來財貨的消費，就必須補償這種時間偏好的犧牲，這種補償就是利息。利率的高低，視人們對現貨消費的時間偏好程度而定。對現貨消費的時間偏好愈強，要求的利率愈高。對現貨消費的時間偏好愈弱，要求的利率愈低。<來源：資本的意義與特性>

因此，當美國十年期公債殖利率飆升到1.63，使得三月份美國S&P500股利殖利率與十年期債券的股債殖利率差來到了-0.14，此時，投資人會產生時間偏好，轉而尋找投資價值高的高殖利率標的，於是那斯達克指數高科技類股在重視成長而低股利殖利率的狀況下，自然而然的就成為市場拋售的對象，而高殖利率代表的道瓊指數卻連創歷史新高，就可以了解目前市場資金所在意的時間偏好．

通膨預期

只是，為何美國十年期政府公債殖利率會持續飆升呢？

實質利率 = 名目利率 - 通膨預期

根據費雪方程式指出，實質利率是名目利率和通膨率之差．因為長期的低利率環境以及美國政府推出的大規模財政計畫，包括:總統拜登的1.9兆美元刺激計畫，讓市場預期景氣轉好，經濟學家更是紛紛地調高預期，認為美國經濟在第4季前將擴張7%，高於之前預估的6％。也由於通膨預期升溫，投資人便要求更高的殖利率來補償通貨膨脹的風險，因此，投資人出脱美債，暫時觀望，或是轉向投資高殖利率的標的，讓美債價格下跌，進而使得美債殖利率曲線越來越陡峭。

永遠不要跟FED作對

美債殖利率的上升真的會導致股市轉為熊市嗎?

如果我們探究殖利率上升的本質，發現導致債券價格下殺，殖利率上升的根本原因是景氣復甦了，通膨預期上升，只是經濟既然好轉了，何以股市就該反轉呢?因為大家擔心通膨會影響到FED的升息機率，導致資金從股市抽離，我們從過去的幾次股災經驗來驗證，確實股災發生前聯邦基金利率會在相對高點，比如:

• 2000年的網路泡沫，聯邦基金利率接近5.85%。
• 2007年的美國次貸危機發生前，聯邦基金利率連續17次升息，利率從1%提升到5.25%。
• 2020年新冠疫情爆發之前，聯邦基金利率處於升息循環來到2.41%。

只是，FED升息並不等於股市一定會下跌，其實兩者之間是有時間差的，尤其是在景氣復甦初期的升息，股市還是會隨著景氣好轉而走多頭趨勢，一旦發現當FED開始展開降息循環時，其實就是在告訴我們景氣即將步入衰退，FED要開直升機出來撒錢救市了，於是既然景氣都將步入衰退了，當然股市步入空頭循環也就不遠了。

所以，我認為影響股市趨勢的最大因素是利率。

利率是貨幣的成本，利率常受到中央銀行貨幣政策操作的影響而變動，故美國華爾街有一句名言：「永遠不要跟FED作對」。

延伸閱讀:

1.2008為什麼美國經濟看起來很好，聯準會還是要降息？

2.2018經濟向好卻股市下跌：美股「崩盤」原因與解讀

3.風險還是機會，都是因為太想贏了。

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