【ACY證券 | 每日分析】美股泡沫滿盈，明天和意外哪個先來？

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你最近關注了哪些美國股票？是一年漲了200%的Nvidia？大選後翻了一倍的特斯拉？還是兩天暴漲40%的博通？

風口上的科技股漲幅越來越驚人，市值一天內新增千億美元不在話下。然而，美國股市的分裂也日益加劇，科技股漲得越好，其他板塊便跌的越凶。

由圖可見，自12月以來，七大科技股指數（MAGS）相較於標普500指數的比例顯著上升。這表明，特斯拉等科技巨頭的股價持續飆升，而整體大盤表現相對滯後，尤其與代表美國經濟與貨幣政策走向的金融板塊形成了明顯背離。換句話說，科技板塊的強勁表現實際上是以其他板塊漲幅受限為代價，短線資金持續湧入科技領域，導致“科技巨頭吸血效應”的出現。

科技巨頭的強勢吸金效應顯著稀釋了大盤投資者的回報率。正如圖中所示，席勒市盈率的調整後回報率已降至2008年和2018年的低點。換句話說，當前投資美股大盤的預期超額回報率已降至近五年來的最低水準，與直接投資美國國債的回報幾乎相差無幾。這種回報收斂表明，風險資產的吸引力大幅減弱，投資者可能更傾向於轉向更安全的國債市場，進一步加劇美股潛在的回檔壓力。

而且進一步觀察漲幅領先的幾隻科技股，如特斯拉、Google和博通，其上漲動力主要來自市場消息刺激。然而，這些消息多屬“前景美好但尚未落地”的類型。例如，特斯拉受益於傳言稱特朗普團隊將取消自動駕駛事故揭露；Google因推出量子晶片備受關注；博通則因發佈AI專用晶片引發市場熱議。然而，這些產品尚未實現量產，更未獲得市場驗證，反映出典型的“FOMO”（害怕錯過）情緒驅動。在這種預期導向的行情中，股價上漲迅猛，但一旦預期落空，下跌速度往往同樣驚人。

今年中旬，美股已出現過類似情況。正如上圖所示，從6月份開始，七大科技股與標普500指數的比例迅速飆升，與金融板塊之間形成明顯分化。隨後市場經歷了大幅回檔，美國科技股首當其衝，跌幅尤為顯著。其中，七大科技股的股價縮水幅度在20%至40%之間。漲得越快的股票，跌得也越凶。

不過，美股市場的獨特之處就在於此。即便面臨巨大的泡沫風險，投資者依舊信心充盈。這種情形就像一場“最後放手者贏得百萬獎金”的博弈，投資者都不願提前退出，生怕錯過最後的豐厚回報。因此，美股會繼續上漲，直到意外發生。

那麼，是什麼樣的意外讓7月份美股暴跌呢？

1. 美企財報季出爐：市場從預期回歸現實

首先是美股財報季出爐。能夠發現，科技巨頭的財報表現均表現良好，然而財報發佈後，股價卻隨之下跌。這是因為財報讓美股市場從情緒推動轉向數據驗證。財報好，但沒有達到預期那麼好，就會導致股價下跌。之前股價漲得越好，期望就越好，失望也會越大。

不過受到聖誕假期影響，多數美股公司不會再本月發佈財報，因此這方面的利空因素不大。

2. 日本央行意外加息：引發套息交易平倉潮

需要注意的是，僅靠股票的買賣通常難以推動個股逆大盤單向暴漲。這種單邊行情往往伴隨高槓桿交易，令短線投資者通過期權、期貨和套息等工具，以較小資金撬動更高回報。

其中，套息交易與日本央行的貨幣政策息息相關。許多美股投資者通過超低利率從日本借款，投資於美股市場，以賺取利差。然而，一旦日本央行加息，這些投資者的成本激增，導致大量套息交易被迫平倉，觸發美股的全面拋售。

7月中旬，日本央行官員提前透露將進行第二次加息，儘管正式加息發生在7月底，但消息提前洩露已足以加速美股下跌，甚至引發全球資產價格齊跌。黃金、原油和美元均未能倖免，唯有日元因市場避險需求而大幅走強。

本週同樣的意外也可能發生在美股市場！

首先，明天日本央行將公佈利率決議。儘管上週有報導稱央行可能維持利率不變，導致日元持續走弱，但從掉期市場的表現來看，近一半的交易者仍在押注日本央行可能加息10個基點。

如果日本央行意外加息，不僅將推動日元大幅升值，還可能引發美股回檔，尤其對與其他板塊估值差距巨大的美國科技股構成最大下跌壓力。在當前市場環境下，資金從美股流出的風險將顯著增加，短期波動性也可能進一步加劇。

此外，本週五正值美國金融衍生品市場的“四巫日”，大量期權和期貨合約將集中到期。如果日本央行選擇意外加息，槓桿交易者或被迫平倉，觸發美股市場的大規模拋售，進一步加劇短期波動性。

不僅如此，在《四巫日如何讓美股下跌？》一文中提到，根據歷史統計，納斯達克指數在四巫日當天的回報率分佈顯著右偏，也就是說做空那指有較高的勝率。其中越是熱門的個股，越容易出現期權伽馬擠壓從而導致多頭消失，股價暴跌。7月份大跌的是Nvidia，而這一次可能輪到了一路飆升的特斯拉。

總結

本週四與本週五，明後兩天將成為近期美股市場最嚴峻的考驗。日本央行潛在的意外加息決策疊加美國“四巫日”的集中交割效應，可能引發市場劇烈波動，特別是科技股板塊的下跌風險尤為突出。在這一高不確定性的環境中，美股投資者需嚴陣以待，靈活調整投資策略。對於風險厭惡型投資者而言，適度做空那斯達克指數或配置避險資產，或許是對沖本週極端市場風險的明智選擇。

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