戴爾新季度財報亮眼，股價表現超英偉達，能否再接再厲實現新突破？

戴爾於上週四公佈了其第二季度財報，業績表現亮眼，超出了華爾街的預期，成爲 AI 帶來利好的一大受益者，該股在盤後交易中上漲逾3%，週五繼續上漲。儘管上週股價整體略有上漲，但這已經足以讓戴爾在上週的表現超過了大家最初關注的 AI 明星公司英偉達。英偉達上週下跌了超過8%，其後有所回升，原因是其第二財季業績顯示毛利率有所下降。

接下來我們回顧下戴爾第二季度的亮眼業績，並列舉一些它的增長潛力點和未來仍需面臨的風險，以便做好投資佈局。

第二季度財報亮眼，令人印象深刻

戴爾第二財季業績令人鼓舞。收入同比增長 9%，環比增長 13%，營業收入和自由現金流也表現強勁，分別爲 13 億美元，但最好的消息還是在細節方面。

基礎設施解決方案集團 (ISG)（爲數據中心客戶提供服務）的銷售額達到 116 億美元，同比增長 33%，這得益於服務器和網絡收入增長 80%。

AI服務器業務興起，需求迎來順風

Statista 預測，全球數據中心收入將在五年內增長 50% ，從今年的 4160 億美元增至 2029 年的 6240 億美元，其中服務器和存儲銷售額將從 1760 億美元增至 3080 億美元。這對戴爾來說是一個巨大的機會。

戴爾是 xAI 計劃的主要供應商，該計劃旨在建造“世界上最大的超級計算機”，並將提供服務器機架。其主要競爭對手超微電腦也參與了此次建設，不過近期超微電腦似乎遇到了一些困境，興登堡研究公司近期發佈的一份嚴厲的做空報告使其聲譽受到損失，而其後它宣佈的推遲年度 10-K 報告，更是導致其股價暴跌，這對戴爾來說是個好消息，可能會讓戴爾佔據主導地位，進一步提升其市場份額。

除了需求順風，戴爾還擁有其他優勢，人工智能服務器收入的快速增長爲其創造了巨大潛力，如下圖所示，本季度，人工智能服務器收入佔總營收的12.4%左右，而三個季度前這一比例爲僅 2.2%。戴爾本季度結束時積壓訂單達到了創紀錄的38億美元，這一點非常了不起。

預計戴爾的人工智能服務器將繼續快速增長，併爲未來的整體營收增長做出了重大貢獻，原因如下:

• 戴爾在計算、網絡、存儲和 PC 市場擁有技術優勢，未來將支持 AI 訓練和推理。戴爾的整體 AI 產品組合可以提供從桌面/邊緣到數據中心/雲的解決方案。此外，戴爾一直在擴大與英偉達、AMD和英特爾等主要 AI 供應商的合作伙伴關係，以便拉動需求，擴大營收。

• 戴爾和惠普企業(HPE)在傳統服務器市場佔有相當大的市場份額。戴爾可以利用其現有的分銷網絡、技術和客戶羣，將其服務器產品擴展到 AI 工作負載和數據中心。他們的機架級解決方案可以利用Nvidia、AMD 和英特爾的最新GPU，幫助其客戶提升計算能力和能源效率。

• 據管理層介紹，目前戴爾 AI 服務器的主要客戶仍然是超大規模企業，且數量正在增加。企業客戶將逐步擴大其數據中心能力，並在未來成爲AI 服務器的主要購買者。當 AI 進入推理階段時，邊緣計算需求將更大，就會需要更多的服務器和存儲產品。

估值看好，股價具有吸引力

在服務器和網絡業務強勁增長的推動下，本文預測戴爾24財年的收入將增長14%。對於從2025財年起的正常化收入增長，我們假設服務器和網絡每年將增長20%，存儲增長 5%，客戶端解決方案增長5%。因此，從2025財年起，正常化收入增長率預計爲9.3%。

由於向超大規模企業銷售 AI 服務器的毛利率較低，戴爾在不久的將來可能會面臨 10bps 的毛利率阻力，但銷售、一般及行政開支的運營槓桿將帶來 10bps的利潤率提升，從而抵消這一阻力。

基於這些假設，DCF摘要如下:

權益產生的自由現金流計算如下：

假設無風險利率爲3.8%，貝塔係數爲0.9，股權風險溢價爲 7%，則股權成本計算爲 10%。扣除所有未來FCFE，戴爾的一年期目標價格計算爲每股190美元。結合當前股價來看，可以發現當前股價是被嚴重低估了，基於未來預期具有較大吸引力。

儘管前景看漲，但仍面臨風險

所有股票都有風險，戴爾也不例外。這個行業競爭激烈，其最大的業務是個人電腦，但該市場週期性很強，對產品的更新換代和創新性要求高，需要不斷加大研發投入保持產品競爭力。一些人預測，操作系統和人工智能相關的性能更新將推動新一輪升級週期，這也對戴爾提出了挑戰。

再者就是戴爾面臨裁員風波。據相關新聞報道，戴爾計劃在2024年裁員12500人，約佔總員工人數的 10%，作爲銷售團隊重組的一部分。戴爾的目標是創建一個專注於人工智能的業務集團，並裁減一些低增長業務部門。管理層在財報中證實了重組，表明該公司正在優化銷售覆蓋範圍，以便從今年下半年開始更好地專注於人工智能，預計裁員成本爲3.28億美元。裁員風波從短期來看，對戴爾的股價是會帶來一定的不良影響，但是從長期來看，該重組計劃可能會加速戴爾未來的整體收入增長。

投資者如何佈局？

除了上述的一些增長潛力外，戴爾的股東還享有其他福利。它的股息今年增長了20%，目前股息率爲1.5%，管理層的目標是到 2028 財年股息每年至少增長10%。這對於今天的戴爾投資者來說，無論未來其股價如何增長，他們至少能獲得2%的成本收益率。

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還有一點就是，該公司在股票回購方面更爲活躍，上季度回購了7億美元，過去 12 個月回購了36億美元，約佔當前市值的4.5%。隨着回購的增加，流通在外的股份數量正在迅速減少，這將對其股價產生正向影響。

但是，作爲投資者，我們也不能忽視相關風險，雖然戴爾的增長潛力巨大，其未來發展也是存在挑戰的，我們要及時關注相關行情，做好風險評估和投資判斷。