市场趋势预测：耐心资本引领新方向，电网出海成新热点

2024年05月14日

耐心资本：

未来市场的趋势可能会由追求绝对收益的价值派资金来主导，这意味着他们的偏好将对市场方向产生重要影响。

历史回顾：

2019-2021年，市场主要由公募和外资推动，这些价值成长派资金推动了茅指数泡沫化。

2022-2023年，量化高频等主动技术派资金成为主要推动力，导致了万德微盘股泡沫化。

未来趋势：

从2024年开始，市场可能会由耐心资本代表的绝对收益价值派资金主导。

投资方向：

稳妥的投资方向可能包括两类：稳定高分红的公司和全球持续赚钱的公司。

这对应于大盘价值高股息股票和大盘成长出海股票。

预期泡沫化：

随着这些资金的流入，类似于同花顺出海茅50指数和中证红利全收益指数这样的投资标的可能会走向泡沫化。

二、市场热点

公共事业再跟踪    

事件驱动：

近日网传一则有关居民电费涨价的消息在社交平台传播，据称居民电价将自6月1日起上涨，同时取消谷峰计价，改成分段计价。消息称，届时居民电费将分5个时段计价，8-12时为1.08元/千瓦时，12-17时为0.68元/千瓦时，17-21时回到1.08元/千瓦时，21时至次日0时再调整为0.68元/千瓦时，次日0-8时降至0.31元/千瓦时。

盘后辟谣：

国家电网服务客服人员回应称，“暂时没有收到价格主管部门发布的相关政策文件，也未收到供电公司的相关电价调整通知。”对方强调，电价调整前，供电公司一般会提前在国家电网的官方渠道向社会公示，应以此为准。

社交平台传出，湖北、上海等地也有“居民电费要涨，且取消谷峰计价，改成分段计价”的消息传出。

客服人员表示，湖北地区最近一次居民电价调整自2021年初执行，电价按照居民的年累计用电量分为三个阶梯，第一档在0-2160千瓦时，电价为0.558元/度，第二档在2161-4800千瓦时部分每度电价为0.608元，第三档电价为0.858元/千瓦时，年累计用气量须在4801千瓦时以上。

上海目前继续实施自2012年颁布的居民目录电价，按峰谷电价执行。峰时段为6时至22时，谷时段为22时至次日6时。峰时段第一至三档电价每千瓦时分别为0.617元、0.677元、0.977元，谷时段则分别为0.307元、0.337元、0.487元。

上述地区电价与当地网传的分段电价完全不同。    

证券分析师表示，2023年以来，安徽、浙江等省市陆续出台了优化峰谷分时价差的政策通知。不过该通知仅涉及工商业用户，尚未涉及居民侧。

电网出海再梳理

事件驱动：

1）海外：近期，西门子能源、伊顿、日立能源最新季报的营收/利润/订单/上修的对未来的指引，均超市场预期

2）国内：变压器新国标出台：重点增加网外光伏、风电、储能用变压器的能效等级规范，在运的存量变压器也有大规模替换的可能性

3）南网第一批配网招标同比大增：10KV油浸式变压器招标金额9.18亿（yoy+54.48%)，10KV非晶合金油浸式变压器招标金额3.16亿（yoy+91.58%)。

出海数据:

海关总署数据，24年3月我国变压器出口额34.36亿元，同比+26%，环比+37%。Q1变压器累计出口金额89.2亿元，同比增长31%。

需求端：

1）老化+经济性+制造业回流。

2）海外电力设备龙头订单高速增长，验证海外电力设备高景气度。伊顿公司 2023 年美洲电气化业务营收同比增长 19%，Q1美洲电气化营收增速同比17%。订单出货比超1.1。并不断上调业绩指引。    

3）持续性可看美国大储并网延迟时间判断，Wood Mackenzie预测2024年，美国大储增速有望达到30%。而2025~2026年之间，大储的增速将趋于平缓。这主要是受并网延迟的影响，2-3年既是并网手续繁琐的影响，更多是变压器短缺导致的后滞。

供给端：

1）硅钢产能：据woodmac口径，截至23Q3，美国本土变压器取向硅钢产能均仅可满足本土20%的需求，其余都需要从其他国家进口。美国变压器45%成本来自软性成本（人工、运输等），55%来自于材料成本，取向硅钢价格对变压器成本有重要影响。取向硅钢价格成为压制本土变压器厂商扩产的重要因素。美国本土取向硅钢非常有限，只有AK steel一家供应商，尽管Big River Steel有宣布在阿肯色州年产20万吨的扩产计划，但是相关产能落地需要时间

2）扩产意愿：不强烈，美国变压器行业已经过长期竞争出清过程，且变压器盈亏平衡周期较长，需要公司对长期盈利有信心，相关公司对扩产较为谨慎。

3） 国内供给：主流新能源变压器的数据来看，变压器相关的产能利用率和产销率多达到近 90%的水平。21-23 年，有多家输配电变压器相关企业进行了发股或发债的融资募投活动。目前产能扩张周期约为 2 年。当前开展的产能扩张，基本要到 24-25 年才能释放

部分中国与外国公司增速与估值对比:    

相关公司：    

红海绕行持续性超预期航运再跟踪

事件驱动：

由于红海危机导致全球约9%的运力损耗，港口拥堵导致约5%的运力损耗，贸易碎片化导致航路重新设计，以及气候因素导致的航速降低。    

5月9日，船司陆续宣涨6月运价，达飞公布上海-欧基港6月初线上FAK运价，大柜报约为6000美金，马士基大柜报价上调至5500美金。

盘中：集运指数（欧线）主力EC2406合约涨逾15%，EC2408、EC2410、EC2412、EC2502、EC2504合约均触及涨停。

5月份价格暴涨缺柜原因：

1:受到胡塞红海危机的影响，欧洲船只绕行好望角，导致航线拉长，船和柜子都无法及时返回，所以5月开始缺柜也非常严重。

2:巴西拟对新能源车加征关税，导致新能源车集中发货，占据大量南美海运仓位，导致南美仓位紧张，运价高涨，有些西非的船也被抽调去跑南美，西非猛涨。

3:美国大选，未来不可预知，进口商提前备货，规避加征关税的风险。

4:不可说的抱团涨价。

两个焦点：

淡季频发催化：

1、地缘对航运效率的负面影响还在持续加深。近两周，俄罗斯炼厂频发被袭击，或月均影响50万桶/日的成品油出口，提振本就供给短缺的成品油市场，后续有望看到更多俄油出口至东方炼厂，炼化后再被运回大西洋。

2、以色列轰炸伊朗使馆，后续或出现冤冤相报，导致中东局势难以降温，从而延长红海危机的持续时间。

戴维斯双击：

A股去年估值水平大幅跑输海外，因素主要来自    

①分红；

②中外估值锚走背离；

③市场环境；

现在①、②两个因素正在好转。

1、国资委对于央企分红考核压力传导至A股油运公司，今年分红比例有望显著同比提升，缩小中外差异。

2、产业趋势在供给收缩的大背景之下持续向上，二手资产价格和日盈利水平的背离有望逐步缩窄。

相关公司：    

轨交设备国内供应商梳理

事件驱动：

国铁采购平台5月10日发布招标公告，拟采购165组复兴号动车组，分别为：时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组），数量132组；时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组），数量13组；时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组），数量20组（10列）    

重点：

2024年动车组首次招标超去年全年。本次招标165组，对比2023年首次招标数量103组，增加了62组，总量超去年全年（164组）。2023年，国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。截至2023年，全国铁路拥有动车组4427标准组、35416辆。

铁路固定资产投资稳步增长：

2023年铁路固定资产投资增长7.5%，预计2024年铁路固定资产投资有望突破8000亿元。今年1-4月，全国铁路完成固定资产投资1849亿元，同比增长10.5%。2016-2020年铁路投资规模约4万亿元，预计“十四五”投资规模与“十三五”相当，2021-2023年合计已完成投资2.2万亿元，2024年铁路固定资产投资有望超过8000亿元。

相关公司：

机械零配件

雷尔伟（转向架）、永贵电器（连接器）、海达股份（橡胶密封条）、豪能股份（密封环）。

海达股份：轨道交通领域密封、减振部件的龙头供应商，主要产品为盾构隧道管片防水部件、橡胶密封和减振部件。

永贵电器：轨道交通连接器主要供应商，主要产品包括连接器、油压减振器、门系统、计轴信号系统、受电弓等。

机电设备与系统    

（1）信号系统：中国通号、众合科技、科安达。

（2）运控及监控系统：思维列控、国电南自。

（3）电气系统：凯发电气、通业科技。

（4）其他：康尼机电（车门系统）、必得科技（通风系统）、时代电气（牵引转动系统）。

中国通号：国内轨道交通控制系统主要供应商，包括自动驾驶列控系统、维护管理系统等。

整车制造及维护

（1）整车制造：中国中车。

（2）检修维护：神州高铁、辉煌科技。

中国中车：全球规模最大、品种最全的轨道交通装备供应商，业务包括机车、动车组、客车、货车、轨道工程总包、城市轨道车辆等。

三、热点前瞻

存储：利基涨价

事件驱动：

1、据台湾经济日报消息，三星、SK海力士等海外大厂将集中力量发力AI芯片HBM和主流的DDR5芯片，下半年开始停止供应DDR3利基型DRAM。

2、存储23Q2见底，23Q3开启涨价，主流NAND价格翻倍以上上涨，DRAM涨幅超过50%，利基DRAM、SLC NAND涨价超过20%，DRAM和NAND三季度涨价趋势持续，目前NOR已开启涨价。    

拆分：

利基涨价主线：

1）价格角度：继主流存储连涨两个季度以来，DDR3、NOR、SLC NAND等开始温和上涨，

2）竞争角度：海外大厂陆续退出利基存储，利好国内利基存储厂商，

NOR Flash：下游需求持续复苏，未来AI手机、AI PC、AI服务器爆发将带动换机需求，亦会拉动中大容量NOR占比进一步提升。目前台厂华邦旺宏NOR价格已有小幅调涨，产线稼动率水平持续上升，预期下半年产能将持续满载，下半年NOR价格涨幅有望进一步扩大。

利基DRAM：全球前二大DRAM供应商韩国三星、SK海力士全力冲刺HBM与主流DDR5规格内存，23H2将停止供应DDR3利基型DRAM，其中三星已经通知客户将在Q2底停产DDR3，海力士方在去年底将大陆无锡厂将DDR3制程转进DDR4，不再供货DDR3，美光为扩充DDR5、HBM产能，也大幅减少DDR3供应量。近期DDR3价格持续上涨，最高涨幅达20%，且下半年报价还将继续上涨。

涨价进度：华邦旺宏客户接受NOR Q2涨价，大陆已有公司部分产品价格上调。

下游需求：消费类明显复苏，电子烟、显示屏等需求强劲，互联网、WiFi、蓝牙、工业包括新能源等均在复苏。

库存水平：上游原厂备低价位产能，库存水位偏高，经销商和客户端已回归正常。

代工产能：5月产能已看到紧张态势，Q3代工有望涨价，nor供应商将传导上游涨价。    

原厂意愿：大陆代表供应商价格从高点以来跌幅超过40%，涨价改善盈利水平意愿强。

相关公司：

事件驱动：

中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局在充分总结“互换通”运行经验、认真听取境内外投资者意见建议的基础上，支持“互换通”机制安排进一步优化。         
政策目的：

一是丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约，与国际主流交易品种接轨，满足境内外投资者多样化风险管理需求。

二是完善配套功能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，便利参与机构管理存续期合约业务规模，降低资本占用，活跃市场交易。此外，全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司、香港场外结算有限公司还将同步推出其他系统优化和优惠措施，降低境内外投资者业务参与成本。    

下一步，内地与香港监管机构将指导两地金融市场基础设施机构，继续稳妥有序推进“互换通”业务合作，持续完善各项机制安排，助力稳步扩大中国金融市场对外开放，巩固提升香港国际金融中心地位。         
相关公司：

四、产业跟踪

宇树发布人形智能体Unitree G1    

事件：宇树发布人形智能体Unitree G1，身高127cm,体重35kg,移动速度2m/s，单手臂最大负载3kg，续航时间约2h。

拥有超越常人的灵活性、超大关节运动角度空间：能实现原地平躺起身，以及腿部折叠， 23-43个关节电机，最大关节扭矩120N.m。其中①单手臂5个自由度：肩关节3+肘关节2+腕关节2（选配）；②单腿6个自由度：髋关节3+膝关节1+踝关节2；③腰部1个自由度。

AI驱动：模仿&强化学习驱动，接入机器人大模型UnifoLM。

灵巧手：可加选3指力控灵巧手和加选安装多点触觉阵列，3指力控灵巧手7个自由度。

视觉感知：3D激光雷达+深度相机，360°感测探知。

售价：9.9万元起（含税）。

建议：  

4月中旬波士顿动力宣布入局电驱人形机器人，Atlas能够实现平躺状态原地起身，灵活度优越，宇树G1能够实现类似的动作，动作流畅，除了工业端（电焊场景应用），并且展现生活应用场景（例如锤碎核桃、烹饪）。国产人形机器人进展飞速，不断优化硬件以及提升智能化水平。除了T供应链之外，关注国产机器人供应链，重点关注：【中大力德】、【柯力传感】、【安培龙】、【绿的谐波】、【步科股份】、【禾川科技】、【浙海德曼】、【贝斯特】、【五洲新春】等。

铜基本面数据更新

 全球铜矿供应增量下修。Woodmac在24Q1季末报告中将今年全球铜矿产量调整为1883.5万吨，同比增量23.7万吨，此增量较23年11月时给出的95万吨，明显下修。其同时将全球精炼铜产量调整为2640.8万吨，同比增速2.4%（此前预计3.5%），按3.4%的消费增速，供需缺口扩大至39万吨。    

中国精炼铜供应高增，但消费边际放缓。海关数据显示，1-4月铜矿砂及精矿进口量为933.6万吨，同比增长6.9%。根据SMM数据，1-4月精炼铜产量488.2万吨，同比增加5.2%；1-4月精炼铜进口147.2万吨，同比增长16.3%。铜价4月铜价涨幅近万元，下游消费出现抵触情绪，库存增加，导致表需增速下滑，1-4月国内表需578.9万吨，累计增长5.5%。

铜材开工恢复不及预期。SMM调研数据，4月铜材行业开工率为67.94%环比下降1.88个百分点，同比下降 7.21个百分点。行业景气度：铜管行业（86.53）>铜箔行业（74.71）>铜板带行业（71.04）>电解铜杆行业（68.96）>铜棒行业 （55.29）>再生铜杆行业（44.31）。SMM预计5月铜材开工率继续下降。

展望：供应干扰向上，消费增速放缓，铜价短期高位震荡为主。最新铜精矿现货TC跌至2美元，短期市场聚焦非洲缺电问题，供应干扰向上支撑铜价；铜价拉高到1万美金附近，下游消费增速边际放缓，需要时间来消化，弱化短期铜价冲高动能，短期铜价以高位震荡看待。长期供弱于求的逻辑不变，铜价保持向上趋势。

铝基本面数据更新

氧化铝开工率提升不显著，国内铝土矿供给难上量是瓶颈所在。截至4月末，中国氧化铝建成产能为10,000 万吨，运行产能为8,127万吨，全国开工率为81.3%。山西矿山复产进度缓慢，1-3月国内矿产量1310万吨，同比缩减310万吨，降幅19.1%，内矿供应缩减导致以内矿为来源的氧化铝开工率提升受限，是制约氧化铝上量的主要原因。5月三门峡恢复一条50万吨产线，预计氧化铝运行产能8157万吨，同比上涨3.5%。进口氧化铝亏损，国内产量增加不大，预计5月氧化铝价格维持偏强势头。    

电解铝供给高增，表需强劲。云南复产是近期电解铝供应的主要变量，1-4月国内电解铝累计产出1396万吨，同比增长4.5%。1-4月原铝净进口约86.9万吨，同比增加56万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，1-4月国内铝锭的表需1433.8万吨，同比增加110万吨，同比增长8.3%，表需强劲。终端消费地产领域尚未见明显负增，其余板块表现亮眼。

电解铝行业利润环比明显增加。由于铝价上涨幅度远超成本涨幅，4月至今跟踪行业单吨含税利润自备电超4000元，网电超3000元，环比Q1分别约上涨1500元、1200元。

关于LME大幅交仓。5月10日LME亚洲库迎来铝高强度交仓，当日LME库存增加42.56万吨，其中部分为俄铝货物。主因一俄铝被欧美制裁后，期货交割的处理方式优于现货；其二伦铝近低远高的结构有期限套利的机会。大幅度交仓对LME信心有所冲击，但此举为隐形库存显性化，负面冲击有限，对沪铝更是有限，毕竟海外价格仍高于国内价格

中美将举行人工智能政府间对话首次会议

5月13日，为落实中美元首旧金山会晤共识，经双方商定，中美将于当地时间5月14日在瑞士日内瓦举行中美人工智能政府间对话首次会议，就人工智能科技风险、全球治理以及各自关切的其它问题进行交流。    

染料涨价

AI+XR”主题之【#Open  AI发布会与谷歌IO开发者大会前瞻】：关注AI最优落地场景硬件    

Open  AI：OpenAI 定于太平洋时间5月13日举行一场直播发布会。根据Dave Lee的推测OpenAI有望发布AI语音助手，其不仅具备音频理解能力，还拥有视觉理解功能，这表明该技术将能够执行更复杂的任务，如图像和视频分析。

谷歌：Google  即将在5月14日于其年度开发者大会 Google I/O 上展示其最新的人工智能技术。谷歌的官方账号@GoogleAR&VR在X平台发文预告了谷歌I/O大会，推文表示今年大会将于5月14日举行，期间将会有“AR公告“。外界猜测所谓“AR公告”可能涉及ARCore新版本、谷歌地图、Google Lens等，此外，谷歌很大概率会在大会期间公布AndroidXR操作系统以及跟三星合作的最新动态。

其它：5.21日微软Build年度开发者大会；6.10日苹果WWDC开发者大会

建议关注：AI最优落地场景硬件及产业链相关标的

1⃣AI眼镜：建议关注天键股份、歌尔股份、亿道信息等

2⃣AI音箱：建议关注国光电器、奋达科技等

3⃣AI耳机：建议关注佳禾智能、漫步者等

保险行业利好因素：

1）长债利率启稳，投资端压力有所缓解。

2）地产等政策积极，资产质量担忧缓解。

3）政策呵护。为缓解利差损压力，预定利率预计2024年将持续下降，负债端成本下降。

4）4月之后，新单保费销售尚可，高基数基础上下滑幅度不大，保险产品需求仍高。

5）2023年利润基数较低，后续季度利润表现大概率逐季改善。交易层面，近期市场对保险关注度显著提高。

通用自动化复苏仍需等待

刀具：华锐精密4月刀片出货量900+万片（23年同期800+万片），排产周期一个月；欧科亿4月刀片出货量900+万片（23年同期700+万片），排产周期一个月。

叉车：杭叉集团4月出货量内销同比+30%，外销同比+10%，主要为内销III类车销量增加影响；安徽合力4月出货量内销微增，外销延续较快增速，内销III类车增速有所加快。

工控：禾川科技4月订单同比+20%，主要为低基数叠加传统行业占比有所提升；信捷电气4月订单同比+20%，主要为低基数叠加旅游、3C需求边际回暖影响。

减速机&注塑机：国茂股份4月订单同比+10%，伊之密4月订单延续较好表现，海天国际4月订单同比+50%。

机床：纽威数控4月订单同比增速10%+，环比略有下滑，下游反馈工程机械、航空航天、通用机械需求较好。

金安国纪调研纪要反馈

问：PCB涨价了吗？

答：PCB确实涨价了，从四月份开始一直在涨价，因为原材料涨价了。主要还是因为下游需求好了，所以能传导下去了，也不是我们一家涨价，同行都有涨价。

问：现在盈亏情况如何？

答：现在这个价格还是比较好的，公司也满产满销了，如果能保持住这个价格，那公司会好很多。

问：未来趋势怎么样？

答：现在这个趋势还在，后期得继续观察下游复苏情况，下半年消费电子出货高峰期，理论上能保持。

问：公司是否打算出涨价函公告？

答：不出，因为价格波动公司历来没有公布过，这次如果公布以后降价也要公布。